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《面对失灵的年代》(2)

2020-06-11
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在讨论生产力的进步之前,我必须先介绍生产函数 (Production Function):

Y = A  x F (K , N)

其中 Y 是经济体系的实质总产出,F (K , N) 表示资本、劳力要素的生产函数,K 代表资本、N 代表劳力,而 A 代表生产技术的进步,或是资本、劳力以外的要素对实质产出的影响,简单来说就是生产效率。

以下是 1979 ~ 2004 年间美国的生产函数:

《面对失灵的年代》(2)

从这份资料可以看出一个情形,就是在经济衰退的 1980、1982、2001 年,生产效率 (Productivity) 皆同步衰退,显示生产效率与景气循环呈现正相关性。除此之外,在 1995 年以前,美国的生产效率大约每年成长 0.9 %,但是在 1995 年以后,生产效率的成长速度明显加快,大约每年成长 1.5 %,原因可能是资讯科技的普及。

在资讯科技革命之前,另一个使生产效率大幅提升的事件,就是从英国开始的工业革命。在 1950 年代,诺贝尔奖得主,麻省理工学院 (MIT) 的经济学教授 Robert Solow 建立的 Solow Model,解释了生产效率提升不只直接影响实质产出,还会提升每单位劳力能够使用的生产设备 (Capital-Labor Ratio),间接使实质产出进一步增加。

Robert Solow 表示,从长期的观点来看,生产效率的进步取决于人类生活水準。本书提到的资讯科技革命、全球化、新兴工业国的发展,也都跟生产效率关係密切,使得景气衰退的问题有所改善。

虽然景气衰退的问题稍有改善,但是经济学家仍然无法防範事情的发生,而且历史其实不断在重演。

在这次金融海啸的席捲下,美国五大投资银行全数消失,雷曼兄弟 (Lehman Brothers) 宣告倒闭,贝尔斯登 (Bear Stearn)、美林 (Merrill Lynch) 遭到併购,摩根士丹利 (Morgan Stanley)、高盛 (Goldman Suchs) 则转型为商业银行,究竟是什幺原因让这些金融机构如此不堪一击?其实事件的起因,与 1930 年代的经济大恐慌非常类似。

在说明事件的起因前,我想先引述克鲁曼说的一则故事,帮助各位读者暸解银行体系的运作架构。

现代银行的起源应该是金匠。金匠的主要业务,本来是製作首饰,后来因为帮人代为保管钱币,而发展出相当赚钱的副业。金匠的店里有很好的保险箱,对于想要藏钱的人来说,这比他们床底下的钱箱安全。

到了某个时候,金匠发现代客保管钱币的副业,可以赚更多钱,方法是将客人寄存在他们那里的一些钱币,拿去借给别人生利息。你可能认为,这幺做会给自己惹来麻烦:万一钱币主人现身,马上要把钱领走,那怎幺办?

金匠晓得,平均而言,种种事情不太可能发生。一天之中,是会有一些客人出现,要求提取钱币,但大部份的人都不会。因此,只要準备一部份钱币,应付提领之需就够了;其余的钱币,则可以放贷生息。于是,银行业就诞生了。

让我们继续这个故事。当街坊传出某位金匠即将破产,準备打包客人寄放的钱币落跑,如果你也是寄放钱币的人,听到这个消息会怎幺做呢?我想大多数人的反应是一样的,就是立刻到金匠家里要回寄放的钱币。但是金匠早就把钱币贷放出去生利息,没有办法立刻拿出这幺多钱币,于是「挤兑」就发生了!

或许有人会问:「投资银行与商业银行的运作架构不同,它们并不能接受民众的存款,那又怎幺会发生挤兑呢?」

其实这是「标售利率证券」惹的祸。这种金融工具的安排,是投资人将资金借贷出去,每隔一段时间,举债机构就会举办小型的标售会,新的投资人可以投标,取代想要退出的投资人。经过投标过程决定的利率,适用于购买这些证券的所有资金,如果有意愿投资的人不够多,利率就会大幅上升。

在金融体系稳定的时候,市场资金流动性充裕,这种金融工具大致还算安全。但是次级房贷风暴破坏金融体系的稳定性,使得市场资金流动性停滞,标售利率证券体系在 2008 年初终于正式崩溃,标售会接二连三的流标,投资人当然不愿意再投入新资金,原本依赖这些证券募集资金的投资银行体系顿时缺乏资金来源,引爆雷曼金融海啸。

虽然名称不同,但我们可以很清楚的理解到,标售利率证券体系的崩溃与银行挤兑的原理并没有太大的差异。

金融海啸冻结了信贷市场,传统货币工具完全使不上力,金融全球化又将危机扩散到世界各地,使得全球面临有史以来最严重的经济萧条。在这种情形下,传统的「供给面经济学」很难产生效果,凯因斯提出的「需求面经济学」主张提高政府支出刺激经济成长,并将经济体系运作导回正常轨道,才能有效解决经济萧条的困境。

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